كتبه باحث اقتصادى / محمد أحمد زكريا شحاته
تعتبر بعض مقاييس تقييم البورصة مثيرة للجدل مثل نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا أو CAPE. لقد بدت الأسهم الأمريكية مكلفة على هذا المقياس خلال معظم السنوات العشرين الماضية ، وهذا هو السبب في أن العديد من الثيران يميلون إلى رفض فائدته.
ولكن ورقة جديدة من أبحاث تابعه لمجموعة إدارة الصندوق، يفسر العديد من الانتقادات مبالغ فيها. وتتمثل أقوى حالة في هذا الإجراء في أن نسبة أعلى تميل إلى الارتباط بعوائد أقل على المدى الطويل.
يمكن أن تنخفض الأرباح أسرع من أسعار الأسهم. لذلك إذا نظرت فقط إلى نسبة سعر السهم وأرباح العام السابق ، يمكن أن تبدو السوق باهظة الثمن. نظرًا لأن المتوسط المتحرك للأرباح هو أكثر من عشر سنوات.
إحدى الحجج هي أن الأرباح قد تحولت إلى مستوى أعلى بشكل دائم. لقد تغيرت المعايير المحاسبية وأصبحت الشركات الحديثة ، مثل Google و Facebook ، تتمتع بقوة أكبر في السوق. وهناك جانب آخر من الحجة هو أنه ، بغض النظر عن مستوى الأرباح ، يجب أن تكون التقييمات أعلى. وتعني التغيرات الديموغرافية أن مواليد الطفولة يتراكمون في الأسهم بينما يستعدون للتقاعد. يعني انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية أن الأرباح المستقبلية ، عند الخصم ، تستحق أكثر اليوم. انخفضت المخاطر الاقتصادية والمالية العامة.
تحاول الورقة معالجة تلك الحجج. يقبل المؤلفون أن مستوى الأرباح الحالي مرتفع. لكنهم لا يعتقدون أن هذا يعني أن نمو الأرباح في المستقبل سيكون قوياً بالضرورة. هناك ميل للعودة إلى المتوسط. تاريخياً ، يرتبط النمو السريع في الأرباح خلال فترة عشر سنوات بنمو أبطأ خلال العقد القادم. علاوة على ذلك ، يرتبط ارتفاع مستوى الأرباح بنمو بطيء في الأجور. وقد أدى ذلك إلى رد فعل شعبي ، مما قد يؤدي إلى فرض ضرائب أعلى على الشركات أو فرض قيود على التجارة.
الحجة الديموغرافية لها أيضا عيوبها. فالموظفون على رضاهم هم بالفعل في طريقهم إلى التقاعد ، وهو ما يعني أنهم سيهبطون بأوعية الادخار بدلاً من بناءها. وعلاوة على ذلك ، فإن شيخوخة السكان تعني أن القوى العاملة سوف تنمو ببطء أكبر في المستقبل. الأشياء الأخرى متساوية ، ستكون سيئة لكل من النمو الاقتصادي والأرباح.
أما بالنسبة لتأثير أسعار الفائدة المنخفضة ، فإن الكثير يعتمد على سبب انخفاض المعدلات. إذا كانوا مكتئبين لأن البنوك المركزية تتوقع نمواً اقتصادياً بطيئاً ، فهذا ليس كبيراً بالنسبة للأسهم. تميل الحجج التي تستند إلى التقلب الاقتصادي الكلي المنخفض إلى أن تكون رهينة الحظ. كان هناك الكثير من الحديث عن "الاعتدال الكبير" في أوائل العقد الأول من القرن الحالي ، قبيل الأزمة المالية.
يتم تداول جميع بالقرب من المتوسطات التاريخية. في المقابل ، تشهد وول ستريت ضعف مستواها المعتاد. قد يكون لدى أمريكا شركات أكثر قوة ، لكن هذه هي فجوة كبيرة جدا تنسب إلى عامل واحد. كما أن المقاييس البديلة لتقييم الأسهم ، التي تقارن أسعار الأسهم مع مبيعات الشركات أو قيم الأصول ، تُظهر أيضًا أن وول ستريت تبدو باهظة الثمن ، نسبة إلى التاريخ ، لكن البلدان الأخرى (وخاصة الأسواق الناشئة) تبدو رخيصة.
لكن عليهم أن ينظروا في ما ينطوي عليه تفاؤلهم للمستقبل. تتوقع صناديق التقاعد الأمريكية عوائد بنسبة 7-8 ٪ من محافظها. وسيتطلب ذلك مزيجا من النمو الاقتصادي اللائق ، واستمرار أسعار الفائدة المنخفضة ، وحصة أكبر من الأرباح في الناتج المحلي الإجمالي وحتى التقييمات الأعلى. إذا كنت تؤمن بكل ذلك ، فإن كاتب العمود لديه بعض العملات المشفرة التي يريد أن يبيعها لك.