كتبه باحث اقتصادى / محمد أحمد زكريا شحاته
مع كل الا صوات وغضب مفاوضات خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، بدا في بعض الأحيان وكأن الأسواق المالية لم تتأثر بالكاد. ولكن كما هو الحال مع البجعات التي تنزلق على نهر التايمز، سطح هادئ يخفي بعض التجديف المحموم تحته.
الجنيه هو المؤشر الأكثر موثوقية عن حاله البريكسيت . والقاعدة الأساسية هي أنه إذا أشارت العناوين إلى خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي (خلق حواجز تجارية مع الاتحاد الأوروبي)، فإن الجنيه الاسترليني سينخفض؛ فإن بريكسيت "لينة" (شيء قريب من العلاقة الحالية) سيؤدي إلى الارتفاع.
ولكن بعض العمليات ردود الفعل في العمل. وقد أدى الانخفاض الكبير في الجنيه في أعقاب الاستفتاء مباشرة إلى ارتفاع تدريجي في التضخم المستورد. وبلغ معدل التضخم السنوي 3.1٪ في تشرين الثاني / نوفمبر، مما يتطلب من مارك كارني، حاكم بنك إنجلترا، أن يكتب إلى فيليب هاموند، المستشار، لشرح السبب في عدم الهدف (2٪). وقد رفع البنك بالفعل أسعار الفائدة مرة واحدة. قد يتبع ارتفاع أكثر، وتوقع مثل هذه الارتفاعات تدعم الجنيه.
فالحاجة إلى التشديد النقدي ليست مجرد نتيجة لارتفاع تكاليف الاستيراد، مما قد يثبت مؤقتا. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن البنك يعتقد أن معدل نمو الاقتصاد البريطاني قد انخفض (وهو رأي يتقاسمه مع مكتب مسؤولية الموازنة، وهو ذراع التنبؤ الحكومي). ويرجع ذلك جزئيا إلى أن بريطانيا تواجه مستقبلا أصعب بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي؛ في جزء منه هو اعتراف بأن إنتاجية الاقتصاد قد تأثرت بالأزمة المالية لعام 2008.
وإذا انخفض معدل نمو الاتجاه، فإن ذلك يحفز الوقت الذي يبدأ فيه تحول سوق العمل الأكثر تشددا إلى زيادات أسرع في الأجور وإلى تضخم أوسع نطاقا. وهذا بدوره يعني أن البنك المركزي قد يضطر إلى العمل بسرعة أكبر لدفع أسعار الفائدة.
وعندما يتعلق الأمر بأسواق السندات والأسهم، فإن تأثير خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي يجب أن ينظر إليه في ضوء الاتجاهات العالمية: انخفاض عائدات السندات تاريخيا وانتشار سوق الأوراق المالية على نطاق واسع. وانخفضت عائدات المذهب لمدة عشر سنوات أقل من 1٪ في أعقاب الاستفتاء، ولا تزال دون مستواها في نهاية مايو 2016. ولكن يمكن أن تنخفض عائدات السندات لسببين. والتفاؤل هو أن السندات تبدو أكثر جاذبية للمستثمرين، وبالتالي فإن ارتفاع الأسعار وانخفض العائد. والتشاؤم هو أن المستثمرين يصبحون أقل تفاؤلا حول التوقعات الاقتصادية والتحول إلى سندات لأنها أقل خطورة.
ومن المغري أن نفترض أن المتشائمين مخطئون؛ بعد كل شيء، وسوق الأوراق الماليةسوف تعاني إذا كان يعتقدون أن النمو الاقتصادي في خطر. ولكن التحليل أكثر تعقيدا بسبب وجود الكثير من الشركات متعددة الجنسيات في مؤشر فتس 100. إن آفاقها لا تعتمد كليا على الاقتصاد البريطاني. وأرباحها في الخارج تستحق أكثر، في الجنيه الاسترليني، بعد سقوط الجنيه.
ومن الناحية النسبية، لم تحقق الأسهم البريطانية أداء جيدا. وقد ارتفع مؤشر فاينانشيال تايمز 100 بنسبة الدولار بنسبة 6٪ فقط منذ الاستفتاء، مقارنة مع مكاسب 23٪ في مؤشر مسي العالمي و 26٪ في مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو المؤشر الرئيسي الأمريكي . أما مؤشر فوتسي 100 فقد كان واحدا من أسوأ األسواق المتقدمة أداء في عام 2017. وقد أظهر مسح لمديري الصناديق العالمية من قبل بنك أوف أميركا ميريل لينش في شهر نوفمبر أن صافي 37٪ الترجيح الطبيعي في الأسهم البريطانية.
ومع ذلك، لم يكن هناك أي بيع مأساوي لبيع الأسهم، وكان الجنيه فوق مستوياته المنخفضة بعد الاستفتاء. ويميل المستثمرون إلى تجاهل الخطاب القومي، ويفترضون أن العقلانية ستنتصر في النهاية. الروابط التجارية بين بريطانيا والاتحاد الأوروبي مهمة جدا للتعرض للخطر. وعلاوة على ذلك، أصبحت العملية ممدود. وبما أن الصفقة الانتقالية لمدة عامين تبدو محتملة، فإن نقطة أزمة للتجارة قد لا تحدث حتى عام 2021. ونتيجة لذلك، فإن المستثمرين الذين يختارون كيفية تخصيص الأصول في 2018 قد يقررون عدم القلق بشأن خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي كثيرا.
مدرسة واحدة من الفكر هي أن هذه العملية سوف تتحول إلى بينو (بريكسيت في الاسم فقط) مع بريطانيا البقاء في السوق واحد، في الواقع، والبقاء في الاتحاد الأوروبي ولكن دون أن يكون لها أي تأثير على عملية صنع القواعد. وهذه هي النتيجة المنطقية للاتفاق الذي تم التوصل إليه عبر الحدود الأيرلندية؛ إذا ظلت أيرلندا الشمالية متماشية مع الأنظمة السائدة في الجمهورية الايرلندية وفي بقية بريطانيا، فإن ذلك يعني أن بريطانيا تبقى في سوق وحيدة.
ولكن هذا أيضا يترك مجالا لخيبة الأمل لدى المستثمرين في وقت لاحق، عندما تحاول الحكومة البريطانية التوفيق بين مختلف الوعود المتناقضة التي قطعتها.
الجنيه هو المؤشر الأكثر موثوقية عن حاله البريكسيت . والقاعدة الأساسية هي أنه إذا أشارت العناوين إلى خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي (خلق حواجز تجارية مع الاتحاد الأوروبي)، فإن الجنيه الاسترليني سينخفض؛ فإن بريكسيت "لينة" (شيء قريب من العلاقة الحالية) سيؤدي إلى الارتفاع.
ولكن بعض العمليات ردود الفعل في العمل. وقد أدى الانخفاض الكبير في الجنيه في أعقاب الاستفتاء مباشرة إلى ارتفاع تدريجي في التضخم المستورد. وبلغ معدل التضخم السنوي 3.1٪ في تشرين الثاني / نوفمبر، مما يتطلب من مارك كارني، حاكم بنك إنجلترا، أن يكتب إلى فيليب هاموند، المستشار، لشرح السبب في عدم الهدف (2٪). وقد رفع البنك بالفعل أسعار الفائدة مرة واحدة. قد يتبع ارتفاع أكثر، وتوقع مثل هذه الارتفاعات تدعم الجنيه.
فالحاجة إلى التشديد النقدي ليست مجرد نتيجة لارتفاع تكاليف الاستيراد، مما قد يثبت مؤقتا. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن البنك يعتقد أن معدل نمو الاقتصاد البريطاني قد انخفض (وهو رأي يتقاسمه مع مكتب مسؤولية الموازنة، وهو ذراع التنبؤ الحكومي). ويرجع ذلك جزئيا إلى أن بريطانيا تواجه مستقبلا أصعب بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي؛ في جزء منه هو اعتراف بأن إنتاجية الاقتصاد قد تأثرت بالأزمة المالية لعام 2008.
وإذا انخفض معدل نمو الاتجاه، فإن ذلك يحفز الوقت الذي يبدأ فيه تحول سوق العمل الأكثر تشددا إلى زيادات أسرع في الأجور وإلى تضخم أوسع نطاقا. وهذا بدوره يعني أن البنك المركزي قد يضطر إلى العمل بسرعة أكبر لدفع أسعار الفائدة.
وعندما يتعلق الأمر بأسواق السندات والأسهم، فإن تأثير خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي يجب أن ينظر إليه في ضوء الاتجاهات العالمية: انخفاض عائدات السندات تاريخيا وانتشار سوق الأوراق المالية على نطاق واسع. وانخفضت عائدات المذهب لمدة عشر سنوات أقل من 1٪ في أعقاب الاستفتاء، ولا تزال دون مستواها في نهاية مايو 2016. ولكن يمكن أن تنخفض عائدات السندات لسببين. والتفاؤل هو أن السندات تبدو أكثر جاذبية للمستثمرين، وبالتالي فإن ارتفاع الأسعار وانخفض العائد. والتشاؤم هو أن المستثمرين يصبحون أقل تفاؤلا حول التوقعات الاقتصادية والتحول إلى سندات لأنها أقل خطورة.
ومن المغري أن نفترض أن المتشائمين مخطئون؛ بعد كل شيء، وسوق الأوراق الماليةسوف تعاني إذا كان يعتقدون أن النمو الاقتصادي في خطر. ولكن التحليل أكثر تعقيدا بسبب وجود الكثير من الشركات متعددة الجنسيات في مؤشر فتس 100. إن آفاقها لا تعتمد كليا على الاقتصاد البريطاني. وأرباحها في الخارج تستحق أكثر، في الجنيه الاسترليني، بعد سقوط الجنيه.
ومن الناحية النسبية، لم تحقق الأسهم البريطانية أداء جيدا. وقد ارتفع مؤشر فاينانشيال تايمز 100 بنسبة الدولار بنسبة 6٪ فقط منذ الاستفتاء، مقارنة مع مكاسب 23٪ في مؤشر مسي العالمي و 26٪ في مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو المؤشر الرئيسي الأمريكي . أما مؤشر فوتسي 100 فقد كان واحدا من أسوأ األسواق المتقدمة أداء في عام 2017. وقد أظهر مسح لمديري الصناديق العالمية من قبل بنك أوف أميركا ميريل لينش في شهر نوفمبر أن صافي 37٪ الترجيح الطبيعي في الأسهم البريطانية.
ومع ذلك، لم يكن هناك أي بيع مأساوي لبيع الأسهم، وكان الجنيه فوق مستوياته المنخفضة بعد الاستفتاء. ويميل المستثمرون إلى تجاهل الخطاب القومي، ويفترضون أن العقلانية ستنتصر في النهاية. الروابط التجارية بين بريطانيا والاتحاد الأوروبي مهمة جدا للتعرض للخطر. وعلاوة على ذلك، أصبحت العملية ممدود. وبما أن الصفقة الانتقالية لمدة عامين تبدو محتملة، فإن نقطة أزمة للتجارة قد لا تحدث حتى عام 2021. ونتيجة لذلك، فإن المستثمرين الذين يختارون كيفية تخصيص الأصول في 2018 قد يقررون عدم القلق بشأن خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي كثيرا.
مدرسة واحدة من الفكر هي أن هذه العملية سوف تتحول إلى بينو (بريكسيت في الاسم فقط) مع بريطانيا البقاء في السوق واحد، في الواقع، والبقاء في الاتحاد الأوروبي ولكن دون أن يكون لها أي تأثير على عملية صنع القواعد. وهذه هي النتيجة المنطقية للاتفاق الذي تم التوصل إليه عبر الحدود الأيرلندية؛ إذا ظلت أيرلندا الشمالية متماشية مع الأنظمة السائدة في الجمهورية الايرلندية وفي بقية بريطانيا، فإن ذلك يعني أن بريطانيا تبقى في سوق وحيدة.
ولكن هذا أيضا يترك مجالا لخيبة الأمل لدى المستثمرين في وقت لاحق، عندما تحاول الحكومة البريطانية التوفيق بين مختلف الوعود المتناقضة التي قطعتها.